广州安达科技公司背靠比亚迪和宁王，安达科技上市后的路未必好走｜焦点分析

用户投稿 2025年08月26日 23:00:04 27 0

背靠比亚迪和宁王，安达科技上市后的路未必好走｜焦点分析

文 | 吕雅宁

编辑 | 苏建勋

一家磷酸铁锂公司，上周摘得北交所“贵州第一股”的称号。

3月23日，贵州安达科技能源股份有限公司（以下简称“安达科技“，830809.BJ）在北交所上市。上市首日，安达科技迟迟未突破13元/股的发行价，截至收盘每股报收11.23元，跌幅13.62%。

安达科技，是中国最大的磷酸铁锂厂商之一，其前身是安达化工——一家主营黄磷生产销售的传统化工企业。

2009年，公司开始涉足磷酸铁领域，并在两年间成功研制出磷酸铁、磷酸铁锂材料，在动力电池市场爆发之前做足了准备。2013年，公司剥离传统业务，彻底转型为一家电池正极材料企业。

目前，安达科技已拥有比亚迪、中创新航、宁德时代和派能科技等多家知名客户。背靠大客户长期合作，和新能源市场的东风，安达科技在转型之后的几年快速起势，开启了在新能源市场的一路狂飙。

但正所谓“成也萧何，败也萧何”。安达科技押宝磷酸铁锂，且深度“捆绑”前几位大客户，也让其业绩如过山车一般起伏不定。过去几年中，因为动力电池领域的政策风向变化，磷酸铁锂和三元铁锂经历了此消彼长的竞争。由于三元锂电池一度超过磷酸铁锂电池，曾让安达科技出现连续亏损，冲击A股IPO却也悄然折戟。

这一情况直到2021年之后才有所改观，磷酸铁锂电池的安全优势得到重视，其产量在同年反超三元铁锂电池。叠加储能市场的兴起，安达科技也迎来第二次业绩爆发期。2021年，公司营收同比增长超1600%，达15.8亿元，其市场份额也在当年位列中国第五；仅在2022年仅上半年，安达科技的营业收入就达29亿元，已接近2021年全年营收的2倍。

这一次，重新站上风口的安达科技正式登陆北交所。

新能源市场的红利，安达科技还能吃多久？顺利敲钟北交所后，明天会更好吗？

贵州县城里，一家磷企掘金新能源

安达科技的故事并不是从锂开始，而是从磷开始的。

贵州开阳县，全国三大磷矿石生产基地之一，当地的富矿储量占到全国的80%以上。

1996年，开阳县招商引资。当年还在从事工业设备安装工作的刘国安、刘建波父子二人，看中了磷化工这门生意，决定赴开阳县创业。

同年，父子俩成立了贵州省开阳安达磷化工有限公司（以下简称“安达化工”），这也是安达科技的前身，由父亲刘国安担任董事长，儿子刘建波任总经理。

公司成立初期，正值中国磷化工产品出口的增长周期。国家正大力发展工业，以摆脱对海外进口化工产品的依赖。当时，虽然安达化工只是开阳县众多从事黄磷生产销售的小厂之一，但蓬勃的市场需求还是让刘氏父子赚得创业后的第一桶金。

不过安达化工的发展瓶颈非常明显，黄磷生产属于典型的资源型、粗放型产业，深度依赖于上游材料磷矿石。当外部环境变化时，资源型产业将及其脆弱。

更何况，虽然我国磷矿资源丰富，在资源储量上位居世界前三，但高品位的磷矿储量相对紧缺。再加上我国从上世纪50年代就开始开采矿山，由于早期管理不规范，采富弃贫、乱采滥挖的现象非常严重。

企业要想把磷卖出一个好价格，得拼命找资源、扩产能。再加上磷化工生产环节的高耗能特性，传统磷企的生产成本更是居高不下。

因此，若不在产业结构、商业模式上谋求转型，这类资源型企业始终处于产业链弱势地位，很快会陷入发展困境。

2008年全球性金融危机，更是成为一根导火索。2008年下半年之后，磷化工产品价格一落千丈，彻底激发了安达化工谋求转型的决心。

磷酸，可以进一步制成磷酸铁，而磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体材料，在磷酸铁锂电池的正极材料中承担主要角色。

相比之下，黄磷这门传统业务的吸引力则黯然失色。

“当时我们公司有很多家磷化工厂，但危机到来后我感觉这行业不能再做了，就下决心将这些产能全部关闭，然后寻找新业务，最终认为磷酸铁锂这个新兴产业很有前景，就集中精力往这个方向彻底转型。”安达科技现任董事长刘建波曾对媒体回忆道。

安达化工拿出2亿元谋求转型，这在当年并不是一个小数目。2010年，安达化工开始研发动力电池正极材料，成功制备出磷酸铁产品，并在同年7月开始向比亚迪送样测试，10月正式供货。2012年，安达化工又量产了磷酸铁锂。

2013年，安达化工彻底剥离传统业务，把传统黄磷、磷矿石业务分立出去，并将公司的经营范围变更为“磷酸、食品级磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂的生产和销售“。自此，安达化工从一家传统磷化工企业，全面转型为锂电池正极材料企业。

分立之后的安达化工发展迅速，还在2014年6月顺利挂牌新三板，改名为“安达科技 ”，首次迎来高光时刻。

于是，在贵州这样一个不起眼的县城山区中，在新能源汽车的爆发前夜，一家电池材料领域的新星已悄然站上时代风口。

安达科技生产的磷酸铁锂。图片来源：企业官网

背靠比亚迪和宁王，IPO之路依然坎坷

2014年，被业界定义为新能源汽车的商业化元年。

这一年，中国新能源汽车累计生产8.39万辆，同比增长近4倍。当年比亚迪的新能源汽车业务收入，也同比增长约6倍。

提前布局并已占得先发优势的安达科技，牢牢攥着比亚迪这个大客户，业绩一路高歌猛进。

在2014年到2016年的三年时间中，公司净利润增长分别达到469.06%、201.88%、437.31%。其中，对第一大客户比亚迪的销售占比分别为100%、96.14%、84.74%。

可以说，那几年的安达科技，基本是被比亚迪养活的。

2015年4月，业绩爆发的安达科技正式启动A股IPO之路，并在2016年11月宣布把公司从贵州开阳县迁址至贵州长顺县，即贵州50个贫困县之一。当时，证监会刚于2个月前出台贫困地区IPO绿色通道政策。安达科技迁址的举动，被视作搭上IPO的快车。

“扶贫+新能源汽车”双重概念傍身，“根正苗红”的安达科技曾一度成为新三板中最受关注的企业之一，IPO也理应是水到渠成的事。

但市场政策风向的突变，给势头正盛的安达科技，泼了一盆冷水。

2017年，国家调整新能源汽车的补贴政策，着重发展高能量密度、高续航方向的电池技术，电池能量密度与补贴系数挂钩。于是，能量密度较低的磷酸铁锂电池，败退乘用车市场。

产业端反应迅速，连一向推崇磷酸铁锂的比亚迪，都开始调整产能布局，逐渐将旗下所有新能源乘用车转为三元锂电池。也正是这一年，中国三元锂电池的市场份额首次超过磷酸铁锂。

这对安达科技的打击无疑是致命性的。

2018年7月30日，已在A股排队数月的安达科技，突然宣布放弃IPO，终止持续了三年之久的IPO之旅。2020年，安达科技的收入又跌落至亿元以下。据统计，从2017年到2020年，安达科技的收入下滑了近10倍，几乎和前几年的业绩增速差不多。

不过“阵痛”没有延续太久。2020年3月，比亚迪的刀片电池横空出世，补齐磷酸铁锂电池能量密度方面的短板。三元锂电池也因安全事故频发，接连被质疑。磷酸铁锂，再一次站到动力电池的舞台中央。

另外一边，储能电池市场的发展更是给磷酸铁锂添了把火。行业里约九成的储能电池，是采用锂电池路线。而三元锂电池因其安全隐患问题，在2022年被禁止使用于中大型电化学储能电站中。这样一来，磷酸铁锂又分得一块储能市场的蛋糕。

图片来源：安达科技招股书

种种因素叠加，安达科技的营收重新走高，并在2022年再度冲刺IPO。不过顺利敲钟北交所之后，安达科技可以高枕无忧吗？有些悬。

安达科技背靠众多大客户，是好事，也是坏事。

虽然行业内深度绑定的玩家并不少，比如德方纳米的第一大客户是宁德时代，但同时德方纳米也是宁德时代的磷酸铁锂第一供应商，双方还一同成立了合资公司“曲靖麟铁”共建产能，把互为第一的合作绑定关系玩到了极致。

这一边的安达科技却被比亚迪“拿捏”了。在一众客户中，来自比亚迪的“偏爱”并不是专属于安达科技的。在另一家电池材料黑马——湖南裕能的股东名单中，宁德时代和比亚迪分别位列第3和第7大股东。

再者，磷酸铁锂的生意太能赚钱，可生产门槛却不高。不仅同行们纷纷加码产能，而且还有更多跨界企业跑步入场。可以预判的是，磷酸铁锂的产能过剩局面只是时间问题。

论上游，安达科技还没将触角伸到更关键的锂矿资源领域；论同行竞争，磷酸铁锂的入局者不断增多，且实力不俗；论下游，即使手握头部客户资源，安达科技也没法享有“独宠”。

未来，叠加钠离子电池、氢燃料电池的迅速崛起，动力电池的各项技术路线还在持续竞逐中。未来的电池市场必定走向多元化，而非一家独大。

多重因素交织下，此刻顺利登陆北交所的安达科技，未来的路未必好走。

21深度｜上市一年半亏掉近10亿、股价跌超七成安达科技上市即亏损背后的IPO迷思

21世纪经济报道记者伊铭韵广州报道

8月30日，安达科技披露2024年中报，中报显示，其上半年净利润亏损3.57亿元。加上2023年亏损的6.34亿元，安达科技在18个月内亏掉了近10亿元。

值得注意的是，安达科技于2023年3月登陆北交所，上市前夕的2022年，净利润高达8.11亿元。

这意味着，安达科技上市当年即亏损，上市一年半亏掉近10亿元。而其上市时共计募资6.50亿元，如今已经亏完。

净利润急转直下，安达科技股价也随之跳水。截至8月30日收盘，其股价已经跌至每股3.49元，仅剩发行价的26.85%。

上市当年即大幅亏损，安达科技及其保荐机构中信证券不久前也被交易所点名，中信证券同时收到贵州证监局警示函。

针对安达科技上市即连亏，并且上市前年度利润之差高达14.45亿元，有市场人士怀疑其涉嫌欺诈发行。

根据受访保代分析，此前的确存在少数企业备战IPO之时突击做业绩的情况，如此操作将透支企业后续数年间利润与收入，也即容易导致企业上市后业绩变脸。

不过，对于强周期企业而言，行业因素也是其业绩骤变的关键所在。“看到企业业绩大变脸的同时，也应结合行业因素综合考虑。”受访人士直言。

以研发、生产、销售新能源锂离子电池正极材料及前驱体为主的安达科技，即属于强周期性的磷酸铁锂企业，在其上市前的2021年-2022年，正是磷酸铁锂行业高光时期。

然而，待其上市以后，行业产能过剩逐渐加剧，磷酸铁锂价格急转直下，磷酸铁锂企业业绩随之大幅滑坡，安达科技未能幸免。外加安达科技2022年8.11亿元的净利润在行业内并不算高，行业拖累之下业绩骤降，利润大幅亏损。

上市一年半巨亏近10亿

由于上市当年即亏损6.34亿元，安达科技及其保荐机构中信证券不久前收到北交所罚单。8月30日，安达科技披露2024年半年报，从半年报来看，业绩滑坡进一步加剧；各主要财务数据悉数滑坡，其中，营业收入缩水62.57%至6.77亿元，净利润锐减48.39%亏损3.57亿元。

值得注意的是，安达科技2023年3月23日方在北交所上市，上市之前的2021年、2022年，其净利润分别高达2.31亿元和8.11亿元；然而，在其上市的2023年，净利润却急转直下，以亏损6.34亿元收场。

换言之，上市前后年度，安达科技净利润之差高达14.45亿元；上市一年半，亏掉近10亿元。

IPO首发上市，安达科技共计募资6.50亿元。这也意味着，其首发募资已经被亏完。

业绩大跌之下，安达科技股价也连续跳水。截至8月30日收盘，股价已经相对发行价跌去73.15%。2023年3月1日以来北交所先上市企业共76家，相对发行价跌幅最大的即是安达科技。

与此同时，从发行市盈率来看，安达科技同样是76家企业中的最高者，高达34.47倍，发行市盈率在30倍以上的只有4家。

值得关注的是，安达科技上市之路颇为迅速，并且招股书所涉报告期恰为其近年来仅有的未亏损年份。

2022年10月，安达科技递表北交所，2个月后即过会，2023年1月注册成功，3月23日敲钟上市。从申报到上市，安达科技只用了5个月。

由于递表后的IPO之路仅用时5个月，安达科技招股书所涉报告期较短，仅包括2021年和2022年1-6月，而这恰好为其近年来的业绩最佳期。

2022年上半年，其净利润超6亿元，下半年降至2亿余元。而在2019年和2020年，安达科技净利润则为负值，分别亏损2.24亿元和1.86亿元。

加之安达科技2023年起净利润再度转负，这意味着，安达科技抢在业绩最佳时期成功IPO，而IPO前后皆亏损。

企业上市当年即亏损，是否存在欺诈发行可能？

根据受访保代分析，对于企业而言，更高的业绩，尤其是更高的业绩增幅，不仅能够帮助企业尽快上市，而且可以为其带来更高的市盈率和募资规模。因此，实践中，的确存在个别企业冲击做利润的情况。

冲击做利润，即把本该在未来几年徐徐实现的利润提前计入财务报表；操作方式上，典型如把货提前压给经销商，以实现利润、收入的短期大幅增加。但由于此种操作导致利润、收入的提前预支，将会对其后续几年收入产生一定拖累，容易为上市后业绩变脸埋下隐患。

该保代同时表示，如今，伴随IPO全流程严监管的推进，敢于如此操作的企业和投行已经几乎无存。

行业周期“背锅”？

在受访人士看来，安达科技上市前后业绩大变脸，的确存在企业自身原因，但由于其属于强周期行业企业，行业周期性变化带来的冲击同样不容忽视。

安达科技于1996年8月成立于贵州省开阳县，属于磷酸铁锂企业，是以磷酸铁锂电池正极材料及其前驱体为核心产品的新能源材料研发与制造商。该材料是新能源汽车动力电池和储能电池制造的核心材料，安达科技收入来源为直接向客户销售磷酸铁、磷酸铁锂产品。

磷酸铁锂是典型的强周期行业，对于强周期行业而言，行业黄金时期，企业普遍业绩暴涨；而一旦进入产能过剩阶段，企业收入则极易集体大滑坡。

安达科技上市前后，磷酸铁锂即由黄金时期转入产能过剩期。

2021年-2022年，是磷酸铁锂的黄金时期，价格达到每吨10万元乃至15万元以上；2023年走上下坡路，年底至今价格未再突破每吨5万元。其中，2023年需求增速下滑，2021年下半年至2022年行业新增的产能集中释放，供需从平衡快速切换到过剩。

受此影响，磷酸铁锂企业于2021年-2022年业绩组团大增，又于2023年起共同缩水。

湖南裕能、德方纳米、万润新能、富临精工是安达科技的四大典型同业企业，并且均为上市公司。无一例外，四家企业2023年业绩系数大幅锐减，其中三家亏损。

其中，早于安达科技一个月登陆创业板的湖南裕能，是唯一一家2023年实现盈利者；2023年实现净利润15.81亿元，同比减少47.42%，但其2023年与2022年的净利润之差高达14.25亿元，与安达科技的14.45亿元之差较为接近。

2019年4月创业板上市的德方纳米2023年利润亏损最为严重，亏损高达19.82亿元，其2023年净利润较2022年减少43.89亿元。安达科技亏损6.34亿元的利润表现，与之相比则显得不差。

2022年9月科创板上市的万润新能、2015年3月登陆创业板的富临精工，2023年净利润则分别为-15.47亿元和-5.83亿元。

不过，倘若从2024年中报披露的毛利率来看，安达科技则与同业存在较大差距。

安达科技毛利率为-9.04%，在五家企业中表现最差，并且跑输表现次差的德方纳米（-2.00%）7.04个百分点。其余三家企业今年上半年毛利率则为正，其中，富临精工最高达到12.37%，湖南裕能为8.17%，万润新能扭亏为盈至0.51%。

值得一提的是，从相对发行价涨跌幅来看，以8月30日收盘价计算，安达科技、湖南裕能、德方纳米、万润新能、富临精工五家企业中，只有2023年2月创业板上市的湖南裕能尚未跌破发行价，其较发行价上涨10.94%，其余四家跌幅均在40%以上。跌去73.15%的安达科技排在倒数第二，万润新能跌幅最大高至91.40%，富临精工、德方纳米分别较发行价跌去52.18%和42.44%。